事件:公司发布年报及2017年一季报,2016年实现收入27.39亿元(+1.78%),归属净利润2.3亿元(-8.5%),扣非后归属净利润2.1亿元(+8.65%)。同时公布2016年利润分配方案,每10股派发现金1元(含税);2017Q1实现收入8.4亿元(+10.94%),归属净利润9308.7万元(+15.57%),扣非后归属净利润8985.7万元(+23.76%)。
   
黄金饰品拖累,收入微增。2016年时尚珠宝(16.96亿元)和皮具(3.13亿元)收入均较好增长,分别同增11.94%和6.25%。但受珠宝消费向时尚个性化转变影响,传统黄金饰品收入大幅下滑18.46%至7.06亿元,拖累整体收入微增1.78%。渠道方面,截至2016年末珠宝和女包门店分别为755(+47)和304家(-4,渠道结构调整)。
   
高毛利时尚珠宝占比提升,扣非后业绩稳健增长。2016年归属净利润下滑明显主要受2015Q4获3145万元房地产处置收入但2016年同期没有,且2016政府补贴较上年同期大幅减少所致(-1483万元)。全年扣非后净利润同增8.65%(2.1亿元),主要受高毛利时尚珠宝业务收入占比提升带动整体毛利率提升1%至37.88%:2016年时尚珠宝毛利率为44.6%(-2.57%)、收入占比提升5.62PCTs至61.93%,皮具毛利率为63.25%(+5.23%,控制成本的同时加强折扣控制)、收入占比提升0.48PCTs至11.42%,而低毛利黄金饰品毛利率为9.24%(-1.8%)、收入占比大幅下滑6.4PCTs至25.79%。同时期间费用微增(+0.8%)及非经常性损益增加致净利率下滑1.03PCTs至8.47%。
   
黄金饰品增速转正及皮具快速增长,2017Q1收入业绩靓丽增长。2017Q1受春节因素影响及金价上涨影响,黄金饰品收入恢复增长。此外,皮具业务随产品结构调整推进,整体收入及毛利率有大幅提升。同时时尚珠宝业务持续较好增长。三类业务预计均呈较好增长态势,推动2017Q1收入业绩较好增长。
   
K金龙头,布局时尚。K金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长(2010-2016年珠宝收入CAGR=16%)。在此基础上,公司围绕K金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。
   
投资建议。公司K金龙头地位稳固,主业稳健增长。时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。董事长一致行动人及高管参与定增(已过会,底价9.95元),提供安全边际,彰显管理层信心。预计2017/2018年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元、对应EPS0.34/0.39/0.45元。维持目标价13.6元,维持“买入”评级。
   
风险提示。时尚珠宝需求低于预期;时尚战略布局标的表现低于预期。