核心观点
   
公司16年营业收入同比增长1.78%,净利润同比下降8.5%,扣非后净利润同比增长8.65%,其中第四季度公司营业收入同比增长5%,净利润同比下降36.7%(营业外收入下降)。17年一季度公司营业收入与净利润分别同比增长10.94%与15.57%,收入与盈利增速环比改善明显,一定程度上反映了16年四季度以来国内黄金珠宝市场的复苏。公司预计17年上半年净利润变动幅度为-10%至30%。
   
K金保持平稳增长,传统黄金首饰继续下行。16年公司K金珠宝业务收入增长11.94%,毛利率下降2.57pct;受传统黄金首饰市场整体低迷影响,公司传统黄金业务收入下降18.46%,毛利率下降1.8pct;皮具业务收入增长6.25%,新品的研发和推出带动毛利率提升5.23pct。16年公司珠宝门店新增47家,FION门店减少4家,全年毛利率同比上升0.97pct,期间费用率同比上升0.8pct,17年一季度毛利率同比上升1.17pct,期间费用率同比上升0.64pct。16年公司经营性净现金流同比下降23%,17年一季度经营性净现金流同比上升14%,季度末公司存货较年初下降2.16%,应收账款较年初上升24%。
   
定增过会,加速珠宝O2O转型。公司前期定增已过会,拟以不低于9.95元/股价格定增募资不超过6亿元用于珠宝云平台创新营销项目,募投项目将帮助公司建设个性化的时尚婚庆珠宝首饰O2O消费平台,实现线上线下资源共享,提升公司在婚庆类珠宝市场的竞争优势,公司大股东和高管组成的员工持股计划拟分别认购10%,加上前期董监高的连续增持(合计319.45万股,成本11.02元/股),充分表达了管理层对公司中长期发展的信心与对公司价值的认可。
   
“产业+资本”双轮驱动,为后续业绩与市值增长打开空间。16年四季度以来国内珠宝首饰需求的复苏有望进一步带动公司K金与传统黄金首饰业务增速的回升,FION经过调整改善逐步恢复增长发挥效益。15年以来公司围绕国内中高收入群体需求与女性时尚消费领域展开投资布局,逐步从珠宝、皮具向美容健康、供应链金融、跨境电商等领域延伸,目标打造多品牌、多品类运营的时尚产业集团,并为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。我们认为公司围绕“她经济”的持续布局,一方面有利于各品牌间协同效应的提升,扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力(高频消费促进低频消费),另一方面也将进一步增厚公司业绩,为后续市值的增长打开空间。财务预测与投资建议
   
根据年报,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司17-19年每股收益分别为0.33元、0.40元和0.48元(原预测17-18年每股收益为0.38元和0.45元),维持公司17年35倍PE估值,对应目标价11.55元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:珠宝首饰消费持续低迷,外延并购不及预期。