公司 1H2019营收同比增长 8.48%,归母净利润同比减少 17.69%1H2019实现营业收入 17.65亿元,同比增长 8.48%;实现归母净利润1.38亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.15元,同比减少 17.69%;实现扣非归母净利润 1.25亿元,同比减少 18.41%,业绩略低于预期。
   
单季度拆分来看, 2Q2019实现营业收入 8.08亿元,同比增长 2.97%;
   
实现归母净利润 0.50亿元,同比减少 32.93%;实现扣非归母净利润 0.43亿元,同比减少 35.55%。
   
综合毛利率下降 3.19个百分点,期间费用率下降 0.79个百分点1H2019公司综合毛利率为 38.24%,较上年同期下降 3.19个百分点。
   
毛利率下降较多主要由于毛利率相对低的加盟业务占比提升。
   
1H2019公司期间费用率为 28.96%,较上年同期下降 0.79个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 22.35%/2.71%/2.24%,较上年同期分别变化-0.43/ -0.29/0.58个百分点。
   
加速推进加盟业务,黄金首饰收入增长相对较快报告期末公司门店共计 1219家,其中珠宝门店 910家,女包门店 309家。公司调整渠道策略,加速推进加盟业务,实现渠道下沉,报告期内公司三大品牌共净增加盟店 31家,加盟代理收入同增 37.36%。报告期公司黄金首饰/时尚首饰收入同增 11.67%/ 7.95%,但由于加盟业务比例上升,珠宝首饰毛利率均有不同程度下行,黄金首饰/时尚首饰毛利率分别为6.34%/ 46.05%,同比下降 2.58/ 2.91个百分点。
   
下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到公司未来着力发展的加盟业务毛利率水平相对较低,或在一定程度上对公司利润带来负面影响,我们下调对公司 19-21年全面摊薄 EPS的预测至 0.23/ 0.24/ 0.26元(之前为 0.32/ 0.36/ 0.38元),公司有望受益于避险需求上行带来的素金制品销售增长,且 PB 处于相对低位,维持“买入”评级。
   
风险提示: 时尚产业布局不达预期, K 金饰品市场认可度不达预期。