事件:公司发布2017半年报,上半年实现收入15.7亿元(+13.5%),实现归属净利润1.6亿元(+15%)。
   
营销与设计并行,时尚珠宝与女包业务带动收入延续较好增长。因公司加强营销(CHJ 跨界艺术展/Fion 新品巡展)、持续推出热卖新品(CHJ 四个中国风系列产品和Pokémon 系列/Fion 斗鱼、心蘋系列)及扩张品类(Fion 向卫衣和餐具等延伸),上半年时尚珠宝(+20%,10.2亿元)和女包(+16.7%,1.7亿元)延续较好增长。渠道方面,截至2017上半年,因关闭形象不佳店,加开购物中心店,珠宝和女包门店净关5家至1045家。
   
投资收益大幅增加,推动净利率小幅提升。尽管时尚珠宝(尝试爆款,定价较低)及黄金饰品毛利率分别下滑2.71%/1.86%,但因高毛利的时尚珠宝收入占比提升(+3.5%至65.2%),公司整体毛利率仅小幅下滑0.6PCTs 至38.9%;
   
费用方面,期间费用率整体保持平稳。此外,上半年公司实现投资收益2245万(思妍丽/拉拉米为主),同比大幅增长220%;综合来看,公司当期净利率仍小幅提升0.11PCTs 至10.4%。
   
K 金龙头,布局时尚。K 金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长(2010-2016年珠宝收入CAGR=16%)。在此基础上,公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。
   
投资建议。公司K 金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。同时董事长一致行动人及高管参与定增,彰显管理层信心。预计2017/2018年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元、对应EPS 0.34/0.39/0.45元。
   
维持目标价13.6元,维持“买入”评级。
   
风险提示。时尚珠宝需求低于预期;时尚战略布局标的表现低于预期。