核心观点:
   
公司17上半年营业收入和净利润分别同比增长13.49%和15.04%,扣非后净利润同比增长18.56%,其中Q2营业收入和净利润分别同比增长16.54%和14.33%,收入增速环比有所提升,盈利增速环比基本持平;中期公司拟每10股派现1元。
   
公司预计17年前三季度净利润变动幅度为0%至30%。
   
K 金快速增长,传统黄金首饰收入跌幅缩窄。受益于国内珠宝市场整体零售回暖,17年上半年公司K 金珠宝业务收入增长20%,毛利率下滑2.71个百分点;传统黄金业务收入跌幅缩窄至3.92%,毛利率下滑1.86个百分点;皮具业务收入增长16.73%,新品研发和推出带动毛利率提升1.03个百分点;半年末公司旗下门店总计1045家。上半年公司综合毛利率同比下滑0.6个百分点,期间费用率基本持平,其中销售费用率下降1.03个百分点,管理费用率上升0.6个百分点,主要是人工费用和场地租金增加。上半年公司经营质量保持良好,经营性净现金流同比增长18.16%,半年末公司存货和应收账款较年初基本持平。
   
完成定增募资,加速珠宝O2O 转型。公司已完成定增募资6亿元用于珠宝云平台创新营销项目,募投项目将帮助公司建设个性化的时尚婚庆珠宝首饰O2O 消费平台,实现线上线下资源共享,提升公司在婚庆类珠宝市场的竞争优势。公司大股东和高管组成的员工持股计划分别认购10%,充分表达了大股东和核心管理层对公司中长期发展的信心与对公司价值的认可。
   
“产业+资本”双轮驱动,为后续业绩与市值增长打开空间。16年四季度以来国内珠宝首饰需求的复苏带动公司K 金首饰业务增速的回升,并在17年保持稳健复苏的趋势,FION 经过调整改善逐步恢复增长发挥效益。15年以来公司围绕国内中高收入群体需求与女性时尚消费领域展开投资布局,逐步从珠宝、皮具向美容健康、供应链金融、跨境电商等领域延伸,目标打造多品牌、多品类运营的时尚产业集团,并为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。我们认为公司围绕“她经济”的持续布局,一方面有利于各品牌间协同效应的提升,扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力(高频消费促进低频消费),另一方面也将进一步增厚公司业绩,为后续市值的增长打开空间。
   
财务预测与投资建议。
   
考虑公司增发后股本的增加,我们维持公司17-19年每股收益分别为0.31元、0.38元和0.45元的盈利预测,参考黄金珠宝行业和转型女性时尚产业可比公司平均估值,给予公司18年33倍PE 估值,对应目标价12.54元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:珠宝首饰消费复苏的持续性,外延并购不及预期。